水是人类生存和发展的基础，水务行业关系国计民生，在国民经济中占有重要地位，是社会进步和经济发展的重要支撑。

水务行业主要包括供水和污水处理两大业务板块。从发展历程来看，我国水务行业是从城市供水逐步发展起来的。建国以来尤其是改革开放以后，供水设施建设作为城市基础设施建设的重点，取得了突飞猛进的发展。截至2017年底，我国供水产能规模3.69亿吨/日，供水管网规模103万公里，供水能力与经济和社会发展的需求基本匹配。与供水相比，我国污水处理行业起步相对较晚。随着2002年以来市场化改革推进，我国污水处理产能扩张开始提速。截至2017年底，我国城市日污水处理能力为17036.70万立方米，城市排水管道长度为63.03万公里，自2002年以来年均增速分别为11.79%和17.62%；城市和县城污水处理率分别为94.54%和90%，污水处理能力已处于较高水平。

目前我国供水和污水处理基础设施发展都已经相对成熟，所以现阶段水务行业资本开支的方向已经从“规模增长”转变为“提质增效”。供水方面，主要是水厂设备设施更新和老旧管网改造，以及城市高层建筑二次供水相关的工程和服务。污水处理方面，根据国家《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，大幅提高了污水处理设施提标改造和污泥处理设施建造投资规模，其中污水提标改造规划投资约432亿元，远超“十二五”规划的137亿元。另外，“十三五”期间地级及以上城市黑臭水体整治控源截污涉及的设施建设投资约1700亿元，并作为分项计入规划重点建设任务投资中。

水务行业在投资主体方面，逐渐呈现多元化态势，但地方政府下属的区域性水务企业仍占主导地位。早期，水务行业被视为公益性行业，一直处于行政垄断之下，完全依赖政府投资。且由于自来水不适合远距离运输，水务企业具有明显的区域垄断性。自改革开放尤其是2002年以来，国家政策明确允许外资和民营资本进入水务行业，大量企业实行了产权制度改革，投资主体逐渐开始多元化。但从整体来看，由于自来水管网等固定资产投资具有规模大、回收期长的特点，水务行业尤其是供水领域，地方政府下属的区域性水务企业仍占据主导地位。

与投资主体多元化相对应，水务行业在融资模式方面，也具有多样性。目前主要的融资模式包括BOT(Build-Operate-Transfer)、PPP(Public-Private Partnership)，以及股权融资、债权融资等。

1、BOT(Build-Operate-Transfer)，是指政府部门与企业（项目公司）就特定的基础设施项目，签订特许经营权协议，允许企业在规定期限内从事该设施投资、融资、建设、经营并获取相应利润，特许经营期结束后将该设施无条件转交给政府部门。BOT是国际上比较成熟的基础设施类项目的融资运营模式，在我国自1997年首次应用于成都自来水项目，经过几十年的发展，已经比较成熟，目前被广泛应用到水务和垃圾焚烧等行业。BOT模式中，更加侧重于项目经营服务端的收益。

2、PPP(Public-Private Partnership)，是政府部门和社会资本合作，全程共同参与到项目运作，形成利益共享、风险共担的伙伴关系。2017年7月，国家财政部、环保部等四部委联合印发《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》，要求政府参与的新建污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式，明确了部分开展PPP模式强制试点。根据财政部PPP库中截止2017年底的环保类项目情况，其中水环境综合治理类项目合计6954亿元，占环保类PPP总投资额的52%；供排水类项目合计5143亿元，占环保类PPP总投资额的38%。但是由于2018年国家融资环境全面收紧，PPP在之前快速发展过程中所积累的诸多问题，包括明股实债、融资结构不规范等，也开始逐渐暴露，市场对于PPP的态度也转变为谨慎和担忧。财政部92号文严格把控新项目的入库标准，并对之前存在问题的项目进行了集中清理。另外国家也提出获取PPP项目将不单纯比拼报价，技术、模式、资源整合等将成为获取项目的考察因素，要更加注重实际治理效果，避免重工程轻运营的现象。

3、股权融资。目前已经有十几家地方国资控股的水务公司通过A股或H股上市进行股权融资，例如北京国资委控股的北控水务集团、首创股份，重庆国资委控股的重庆水务，天津国资委控股的创业环保等。

4、债权融资。根据WIND数据，截止2019年9月29日，水务行业存量债券395只。从发行规模来看，2015年至今，累计超过2000亿元，其中2016年发行规模最大，超过800亿元。

此外，城镇污水垃圾处理和供水领域，也是我们之前文章《如何看国常会信号——专项债额度提升》提到，可将政府专项债作为项目资本金的十领域中的两大领域，未来可以更好的利用这一政策导向，吸引更多社会资本，投入到水务行业“提质增效”的基础设施建设。

水务行业之所以可以吸引外资和民营资本踊跃介入，主要在于项目稳定期良好的现金流和盈利潜力。根据国家统计局的数据，截止2019年7月底，水的生产和供应业企业数为2079个，其中亏损企业556个，占26.74%。以下，我们将重点对北控水务集团（全国扩张型）和重庆水务（区域垄断型）进行比较研究，从而更清晰的展现微观企业全貌。

北控水务集团

北控水务集团是北京国资委旗下的水务上市平台，公司从2008年开始快速扩张，并通过开展新项目以及并购手段，成为全国扩张型行业龙头。截止2018年底，公司水厂已覆盖全国21个省、5个自治区及2个直辖市。此外，公司还积极布局海外业务，目前已在葡萄牙、澳门、新加坡、澳洲、新西兰拥有37座污水处理厂、4座再生水厂、33座供水厂和1座海水淡化厂。

公司业务包括水处理服务、水环境治理建造服务以及水环境治理技术服务及设备销售三大板块，其中水处理服务中的污水及再生水处理服务，以及水环境治理建造服务占公司收入和利润比重较高。

由于北控水务集团持续的外延性业务扩张，所以在财务指标上，表现为收入的快速增长、较高的资产负债率、较差的经营活动现金流和投资活动现金流。公司未来随着新建项目的逐渐投放运营，以及PPP项目的收缩，现金流情况有望得到好转。

重庆水务

重庆水务是重庆市最大的供排水一体化经营企业，实际控制人是重庆市国资委。公司拥有重庆市政府授予的供排水特许经营权，公司及合营联营企业共同占有重庆市主城区约95%的自来水市场和重庆市约93%的污水处理市场，具有绝对区域垄断优势。

公司主营业务包括供水业务、污水处理业务、工程施工及安装等。供水业务方面，公司于2007年被重庆市政府授予供水特许经营权，期限30年。公司享有向愿意并且已经接受本公司供水服务的用户直接收取水费的权利，水费价格调整按照一定程序，经重庆市物价部门批准后执行。污水处理业务方面，公司于2007年被重庆市政府授予排水特许经营权，期限30年。污水处理服务费采取政府采购的形式，污水处理服务结算价格由重庆市政府部门每3年核定一次。此外，公司在四川省成都市青白江区及重庆市大足区、璧山区等地的污水处理项目亦享有当地政府所授予的特许经营权。从公司收入和毛利构成情况来看，污水处理业务占比较高。

对于区域性垄断的水务企业来说，产能扩张节奏具有一定的脉冲性。地方政府一般会超前建设，以满足未来一段时间区域内人口增长带来的需求提升。因此在财务指标上的表现，则是收入经过脉冲增长进入平稳期。在平稳期，公司资产负债率水平较低，同时具有良好现金流。重庆水务近几年股息率基本保持在5%左右。

通过以上对北控水务集团和重庆水务比较分析可以看出：污水处理和水环境治理相关业务，是收入和利润的主要来源；水务企业收入增长更多依赖于外延性扩张；水务企业在资本开支收缩的业绩平台期具有良好的现金流、较低的资产负债率以及高股息的特征，但收入增长缓慢。那么，水务企业内生增长的动力主要在哪？从收入拆分来看，水务行业收入取决于水价、供水量和污水处理量，因此水价提升是内生增长的核心驱动力。

我国目前现行水价机制为阶梯式水价及两部制水价。由于我国水务行业仍处于市场化过渡期，水价采用由政府主导下的听证会制度，企业对水价缺乏定价权。但从趋势上来看，当前各个城市自来水价格已进入上升通道，调整周期为3-5年，提价幅度在15%-40%。从提价空间来看，我国现行水价远低于世界其他国家，目前国内水价最贵的城市北京，其水价仍不及全球水价最贵城市的10%。世界银行曾提出发展中国家可承受水价的上限为家庭水费支出不超过家庭收入的5%，但目前我国绝大部分地区仍远低于2%（天津市目前仅为0.4%）。对于区域性水务公司来说，水价上涨将全部转化为利润，大幅提升其盈利能力和业绩弹性。

结语

天津是一个水资源极度短缺的城市。水源长期依赖引滦入津、南水北调，导致原水供应调度及处理难度远高于其他地区。而近些年由于财政约束、相关职能部门管理划分不清晰等原因，导致天津水务行业发展缓慢，整体水平低于其他直辖市及发达地区。

1、天津水厂规模偏小、供水能力、水处理能力相对落后。目前，北京2010年已经实现深度处理全覆盖，供水保障率达120%；无锡2012年实现深度处理全覆盖，供水保障率100%；天津2017年津滨水厂才有深度处理，供水保障率仅20%左右。

2、天津水务行业以公益性为主，虽然水价在全国各省市中相对较高，但由于原水供应难度、水处理及环保隐形成本等因素叠加导致成本背负压力大，实行政府定价的原水价格、自来水价格以及淡化海水价格长期处于成本倒挂状态，需要进一步理顺供水价格体系。

3、老旧管网改造及二供改造难度大。以前天津建委统一协调推动供水、热、电、气、道路改造，现在由各直属部门分别管理，供水没有主管部门，从企业角度推动改造协调难度大。

4、企业建设、改造项目资金缺口大，融资渠道单一。除财政支持外，旧管网改造，天津水务集团作为天津市核心水务基础设施所有者需要自主配置近70%的资金；二供改造，需要配置50%的资金；集团还需承担二供设施运营维护费及发展深度处理业务的全部资金；此外近几年地方财政约束导致的补贴缩减和资金拖延也加大了集团的经营压力。融资渠道有限进一步影响集团在水处理等市场化程较高、盈利能力较强的领域扩张，整个产业链反哺机制无法形成。

水资源是社会民生和经济发展的基础，天津由于其地理特殊性，更应大力发展水务行业，为经济保增长和提升人民幸福感保驾护航。未来需加大财政支出、合理引入其他先进战略投资者及民营资本、理顺现有价格体系、优化产业结构，使天津水务行业得到高效、快速的发展。